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伟星股份(002003)

核心观点

公司发布2022年年报，全年实现营业收入36.3亿元，同比+8.1%；归母净利润4.9亿元，同比+9.0%。单Q4实现营收8.1亿元（-17.8%）/归母净利润-0.3亿元（-163.6%），公司Q4出现下滑主要系订单有所下滑，费用也在一定程度上拖累业绩（确认股权激励费用，奖金于Q4集中发放），除此之外还确认了资产减值损失。

分业务看：1）拉链业务：2022年实现收入20.1亿，同比增长9.25%，其中22H1/H2同比上升+29.2%/-6.5%，H2拉链业务承压；全年销量4.7亿米，同比增长2.19%，ASP为4.2元/米，同比增长6.9%；2）纽扣业务：2022年实现收入14.7亿，同比增长5.59%，其中22H1/H2分别同比上升+13.1%/-0.5%，H2纽扣业务基本持平；全年销售量85.2亿粒，同比下降6.78%，ASP约为0.2元/粒，同比增长13.3%。3）其他服装辅料业务，2022年实现收入1.06亿元，同比增长31.62%，主要系公司织带产品收入增加较快所致。分地区来看：2022年国内/海外业务实现收入25.1亿(+2.76%)/11.1亿(+22.56%)，国内业务22H1/22H2同比增长+18.6%/-10.2%，海外业务22H1/22H2同比增长+36.8%/+12.2%。整体看受疫情、去库存因素影响，国内业务H2承压，海外业务虽增速有所放缓但仍保持正增长。

公司全年盈利能力略有提升。1）毛利率：2022年实现毛利率39.0%，同比提升0.99pct。其中拉链和纽扣业务毛利率分别为38.1%（+1.7pct）和41.2%（-0.3pct）。2）费用率：2022年销售/管理/研发/财务费用率为8.6%/10.4%/4.2%/-0.6%，同比上升0.8/1.1/0.04/-1.35pct，整体期间费用提升0.6pct。3）净利率：公司2022年净利率为13.4%，同比提升0.16pct，全年利润率有所提升。

产能方面，越南工业园建设已于2022年7月正式动工，项目分两期建设，一期建设工程预计2024年初建成投产，建设完成后将为海外客户拓展带来极大便利。展望未来，我们认为随着下游品牌方去库存逐渐完成，公司今年下半年起订单也有望回暖，2023年有望呈现前低后高趋势；我们看好公司在客户和产能方面的全球化布局，看好公司凭借产品质量、交期、价格、服务等综合竞争优势有望持续替代YKK的市场份额，在核心品牌中的市占率不断提升。

盈利预测与投资建议

我们调整2023-2024年并引入2025年盈利预测，预计23-25年每股收益为0.52/0.61/0.71元（原2023-2024年为0.68和0.83元），参考可比公司，给予2023年20倍PE估值，对应目标价10.40元，维持“买入”评级。

风险提示：国内外经济复苏低于预期、原材料成本上涨导致毛利率下降等