民生证券股份有限公司徐皓亮近期对志邦家居（603801）进行研究并发布了研究报告《2022年业绩快报点评：22Q4净利率亮眼，全品类全渠道加速扩张》，本报告对志邦家居给出买入评级，当前股价为31.35元。

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志邦家居

事件：2023年3月12日晚，志邦家居发布2022年业绩快报，2022年全年实现营收53.89亿元，同比增长+4.58%，实现归母净利润5.36亿元，同比增长6.07%，实现扣非归母净利润4.97亿元，同比增长8.03%。22Q4实现营收18.7亿元，同比增长2.2%，实现归母净利润2.2亿元，同比增长7.9%，实现扣非归母净利润2.0亿元，同比增长17.7%。22Q4利润率表现亮眼，我们认为主要系公司从产品结构改变、人效提升和材料利用率提升三个方面进行降本增效促进毛利率提升，在22年中后段取得比较明显效果。

拓品类增渠道，加速品类融合：木门作为公司重要的第三增长曲线，橱柜、衣柜和木门的协同效应逐渐显现。木门2021年全年净开196家门店至399家，截至2022H1末，木门有654家门店，我们预计木门23年将保持快速开店趋势，大部分为橱衣木融合店，店面已形成“全屋定制”发展格局，小部分为木门单品类店；公司卫阳产品已上样，在整家全品类和局改需求的带动下，卫阳产品将与橱柜产品有效结合带动增长。

大宗业务渠道稳定，提升整装业务流量转化率：工程业务方面，全面开发国央企客户，加强收款管理，我们预计未来工程业务仍保持较高比例；整装业务方面，通过在直播、社群、拎包、样板间等领域的投入，加大流量获取，提高流量到销售的转化率。

融合厨衣资源，供应链改革降本增效促进净利率提升：公司推进统一平台+业务矩阵管理模式，聚焦降本增效。生产基地方面，公司目前在国内拥有6大生产基地，5个位于安徽合肥，1个位于广东清远，其中安徽5处生产基地已建成橱柜、衣柜、木门等多品类产线；清远基地已开工建设，总规划产能25亿。公司近年来对工厂进行信息化改造，数字化车间自动化已达70%以上，并与中科大、三维家成立“先进制造联合实验室”，推动公司产业数字化升级。物流配送方面，公司积极探索干仓配一体化模式，释放物流综合成本以及干线运输、仓储、用工成本，2021年已在部分试点城市初见成效，2022年进一步扩大了干仓配模式的覆盖范围。受益于公司降本增效成效显现以及公司规模效应提升，22Q4公司归母净利率为11.8%，环比/同比提升1.2pct/0.6pct。

投资建议：我们调整2023-2024年盈利预测，预计公司2023-2024年归母净利润分别为6.29/7.29亿元，同增17.4%/15.7%，当前股价对应PE分别为16/14X，维持“推荐“评级。

数据中心根据近三年发布的研报数据计算，天风证券（601162）尉鹏洁研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达98.33%，其预测2022年度归属净利润为盈利5.5亿，根据现价换算的预测PE为17.81。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有18家机构给出评级，买入评级15家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为40.27。根据近五年财报数据，估值分析工具显示，志邦家居（603801）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力良好，营收成长性良好。财务健康。该股好公司指标4星，好价格指标3.5星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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